在轻型行业制造业的-Depth报告中：当海浪散布时

文章来源：admin 更新时间：2022-12-09

　　（记者/作者：惠泰（Chen Yufeng），周辛（Zhou Xin），卢·明宗（Lu Mingzhang））

　　家庭行业会再次恢复2018年的寒冷冬季情况吗？与2018年相比，我们认为目前的房地产在2020年流行病的流行流动性之后，目前的房地产再次迎来了监管和融资政策的收紧。带来了更大的需求压力和估值压力。

　　但是区别在于，一方面，在低谷时期和2020年流行病之后，对家庭公司风险的认识增加了，战略布局可以应对不断变化的市场状况。另一方面，领导者在频道布局中（例如自定义（定制定制），家庭的纠正渠道和软件加速扩展的沉没市场）或类别扩展（例如，房屋支持的扩展项目和软件的软件）开放了一个新的增长空间。同时，实现了进一步的改进，运营强度得到了极大的增强，使企业能够响应更不利的房地产环境。

　　我们认为，2022年家庭行业的最大不确定性来自房地产，但领先的房屋具有杰出的α功能。如果您再次进入寒冷的冬天，则预计该行业将再次实现。本质

　　1.1房地产：房地产繁荣向下，短期对房屋需求压力

　　房地产步骤已进入下滑，新房屋和第二次手动房屋交易薄弱。

　　自21H2以来，受到更严格的房地产法规和收紧融资政策等因素的影响，新的房地产和二手住房交易逐渐降低了。 1.25/16.1亿平方米；就第二次手动住房而言，第21季度北京/深圳/杭州/南京四城市住宅交易区下降了5.6％/79.2％/55.4％/39.2％ - 年 - 年 - 年 - 年龄。在完成结束时，一个月内的21m7-M9的完成面积增加了25.7％/28.4％/1.0％，达到0.53/0.50/40.43亿平方米，但下降了40.4％/6.5％/13.8％上个月。新房地产和第二次手动住房交易的绩效削弱了，完成区域的边际收缩导致了对国内市场消费增长的一定压力，并且相关企业的竞争压力增加了。

　　房地产繁荣下降了，房屋企业的增长压力也在增加。从历史审查的角度来看，自2008年以来，SW家具部门的收入增长率基本上与当前房地产增长率相同，并且落后于3-5季度房地产销售的增长率。例如，在2017年Q1-2020Q1中，住宅房地产同比增长率从13.7％下降到-16.2％。在同一时期，SW家具部门的收入从28.5％缩小到-24.2％。自从2021年中期以来房地产法规政策的收紧以来，房地产销售和完成数据的增长已大大放缓。考虑到房地产繁荣的下降趋势，2022年家具部门的收入可能面临巨大压力。

　　房屋部门的估值基本上与房地产销售区域增长率的趋势不断变化。自2008年以来，SW家具部门市盈率（TTM）基本上已经同步了房地产销售区的增长率。销售区域的销售区域有所增加，一年中年度销售增长率的年度下降量的估值处于压力下。例如，2016 M4-2020M4，一个月内房屋销售的月份增长率从一个月内的高水平下降了-2％。按;在此阶段，2020m4-2021m3的销售额为上升，每月销售区从20m4的-2 %%增加到21m3的38％。至33.83倍21m3。

　　当前部门的估值已调整为低，估值反弹仍然需要等待催化。自2021年5月以来，房地产销售的增长率逐渐下降，SW家具部门的估值处于压力下。截至11月12日，SW家具行业PE-TTM为21.5倍，自2015年以来已减少到历史低谷。（2018年10月至2018年2月至2月的估值低，平均行业PE-TTM为18.4倍） 。我们认为，家具部门的当前估值已降至低水平。它充分反映了随后的房地产销售和完成的悲观期望。估值更加有限。但是，考虑到2022年房地产销售的增长率仍然不乐观，房屋部门的总估值反弹仍然需要催化。

　　该行业的发展时期，对领先的家具企业的强大优势坚定地乐观，并增加了向后突破的加速份额。根据申旺行业的第三类，截至2021年9月，有30个A -SHARE NON -ST上市公司。在前三个季度中，总营业收入为10037.2亿元人民币，年龄增长了38.2％ - 年龄增长 - 一年，高于家具企业高于有限的企业。从一月到9月，累计零售额同比为21％，行业的主要优势是显着的。我们认为，很长一段时间内房地产法规的决心和趋势不会改变。新的住房市场将集中在稳定的发展上。股市预计将逐渐上升。尽管目前的房地产繁荣正在下降，但与2017年和2018年房地产交易的下降周期相比，此阶段处于此阶段。领先竞赛的优势得到了极大的改善。领先的企业在产品创新，渠道扩展和运营以及供应链管理领域具有更高的优势。流行因素的叠加是为了加速中小型家庭公司的被动清除。在压力的背景下，强调韧性，骨干突破的加速份额也增加了。

　　1.2家居零售：竞争压力回火的内部技能，对强大的领导者乐观

　　定制之家：全类+多渠道开放室增长，主要优势逐渐集中

　　我国定制家具市场的规模稳步增长，但行业竞争模式仍然分散。 Custom Home是家庭行业消费升级的代表性产品。随着生活质量的提高，消费者在定制和个性化的家具产品中变得越来越受欢迎，从而稳步增长了定制家具市场的规模。根据Guanyan World的说法，2020年定制内阁行业的市场规模约为733亿元人民币，3年的复合年增长率为5.9％，定制衣柜的市场规模约为447亿元人民币，3年的复合年增长率为13.1。 ％。

　　但是，从市场竞争模式的角度来看，由于我国家的定制行业仍处于成熟的过渡阶段，因此行业竞争模式仍然分散。根据Guanyan World的统计数据，2019年内阁行业的CR5仅为16％，其中欧洲面料和Zhi Zhi，Zhi Zhi，Zhi Zhi，Zhi Zhi，Zhizhi Bang Bang家具家具和金牌厨房柜子占8％ /3％/2％；我国家的衣柜行业CR5只有35％，其中索非亚，Opai家居家具和Shangpin House分别具有13％/10％/9％的市场份额；内阁行业的CR5早在2015年内阁行业就已经达到35％。根据ENEX年度报告，2016年内阁行业的CR3达到了74％，其中汉森在内阁行业的市场份额高达42.9％。可以看出，我国定制家具行业的集中度仍然有很好的改进空间。

　　韩国房地产开发和习俗领先公司汉森的增长经验的发展，我们认为，多元化的化学类别和全渠道交通扩张的布局是公司房地产周期周期并实现稳定发展的核心因素。汉森成立于1970年，始于定制橱柜。根据该公司的年度报告数据，自1986年以来，汉森一直在韩国内阁市场的市场份额中排名第一。通过扩大整个类别的扩展和Omni渠道的扩展，打开增长空间，并稳步增加市场份额。具体来说：

　　类别/品牌方面：1997年，亚洲金融危机影响了韩国房地产市场，城市化速度缓慢增加，房地产股息开始略有削弱。在此阶段，汉森开放了产品类别和品牌扩展：1）类别端，从橱柜逐渐扩展到浴室家具，衣柜书柜，坐式装备，床上用品等。住宅空间已经实现了从单个橱柜制造商到全面的转变每个人的服务提供商； 2）品牌方面，该公司在2006 - 2008年在低端室内厨房，Maistri，定位豪华品牌的2006 - 2008年连续推出了三个新品牌的厨房橱柜，逐渐建立了差异化的品牌布局，以覆盖各个方向的消费者。到2011年，室内家具业务的收入占38.9％，超过了传统的内阁业务（37.9％）。

　　渠道结束：2008年，全球金融危机再次影响了韩国房地产市场。 2008年，住宅建设，住宅建设订单数量和住宅完成设备的建设区域都大幅下降了一年。有限的功率。在此阶段，汉森开设了一种杂物策略并打开了交通情况：1）零售方面，直接运营的旗舰店开始加速商店的开业和分销渠道，以扩大单个商店的区域，通过大型商店模型改善消费者体验。此外，电子商务还推出了电子商务公司渠道，并通过在线独家品牌运营； 2）工程方，与合作合作，承担大订单； 3）新的家庭装修渠道，依靠IK品牌进入家庭装修市场，与各种家居装修公司合作，以掌握前端装饰流量。约有3,000家房屋安装商店。

　　根据公司的年度报告，从2009 - 2015年开始，旗舰店，室内家具经销商，厨房家具经销商，IK频道，在线和大型频道收入CAGR的CAGR达到26.0％，13.9％，26.8％，以及,,,,,,,, 26.8％，，，，26.8％,,,,,,,，为26.8％。 41.8％，27.9％和10.2％的各种渠道的合作开发，尤其是房屋改善渠道收入的增长率，交通情况的多渠道发展，以帮助公司的业务越过房地产周期。在此阶段，该公司的收入增长率逐渐偏离了完成的增长率。同时，市场份额也稳步增长。根据ENEX年度报告信息，2016年，韩国内阁市场的市场份额达到42.9％。

　　我们认为，国内习俗的家庭领先企业与汉森的发展模式接近。 “汉森的经验”具有重要意义。全类+多通道策略有望帮助定制领导者穿越房地产周期并塑造中国版的汉森。

　　在产品方面，定制制造家具行业的整合趋势继续加深，领导者领导者的战略转变也顺利进行。装满一个停机的采购，空间整体解决方案，整体设计等。整个房屋定制已成为本国市场中不可避免的趋势。近年来，家庭公司的类别经常扩展。例如，Essence，Oupai家居家具已逐渐从单个产品定制过渡到完整的房屋定制和完整的房间定制（每个人的家）。根据该公司的年度报告，高端/年轻市场在2020年，橱柜/衣柜/木门/浴室收入帐户为41.1％/39.2％/5.2％/5.2％/5.0％，占公司总营业收入的； Zhibang家具逐渐改善了整个房屋的家居品牌。借助类别，多产品共享渠道资源，其ZBOM ZHIBANG定位在-To -High -End Market中，IK品牌专注于年轻市场，广泛覆盖消费者，定制合作效果，例如厨房橱柜，定制衣柜，木制门，墙板和其他类别逐渐出现。根据该公司在2020年的年度报告，橱柜，衣柜和木门收入分别占公司总收入的65.1％/29.7％/1.1％。

　　新类别已成为贡献收入增长的重要来源，并对具有强大资源集成能力的领导多类增长空间保持乐观。进一步拆卸各种家具企业的收入。基于总体方法，2021年上半年的内阁橱柜收入增加了49.4％ - 年龄在69.13亿元人民币。一年的增长率分别为121.1％/80.9％。在今年上半年，有7个定制企业衣柜业务收入增长了62.1％，年龄增长到900亿元人民币。衣柜业务收入的总体增长率高于内阁。主内阁企业实现了快速发展。在今年的上半年，霍利沃女）的衣柜收入增长了60％以上。上半年的OU PAI家居陈设增加了66.2％，一年至31.1亿元人民币。秤靠近机柜。 21H1衣柜的收入分别增加了98.0％和78.0％。 （报告资料来源：未来智囊团）

　　木制工作后，预计支持产品将成为类别扩展的新方向。定制的房屋依靠前端流量的优势，整个房屋的开发以及类别扩展功能本身具有优势。除了诸如水和木制守卫之类的木制作品外，柔软的家具和家用电器等新类别也不断嫁接。例如，Opai OU普通房屋定制建筑衣柜+机柜+家具+电动+柔软的Insty+木门+墙壁完整的房间产品生态平台。窗帘和其他软件销售等软件迅速增长。我们认为，当前主流定制企业中的新产品业务仍在勘探期，增长空间足够，校长的负责人拥有更强的资源，并且各种类别的协调销售将建立零售终端的竞争力。领先的公司具有明显的优势。

　　就渠道而言，“零售+社区+整流”多通道策略开放了交通空间。就零售而言，离线商店稳步扩大，渠道下沉范围很广。在短期内，在2020年的流行病中，中小型企业和经销商很难运营，行业正在被动清算，主体定制品牌积极授权经销商，并加速夺取高质量的频道资源。截至2020年底，Oupai家居家具，Sophia，Zhibang家居家具，金牌厨柜和Hollying客户零售商店的总数增加了59/834/378/349/222至7154/5040/3540/323/2493/2493 /2017年。从长远来看，从一般的繁荣趋势和低线城市消费的升级中受益，市场消费具有巨大的房屋消费潜力。近年来，领先公司的重点已逐渐移至第三层和低于城市。根据每家公司的年度报告，索非亚在2020年的四个或五个公司的纽约市商店数量占64％，增长了10.0pct年，一年，收入贡献占43％，增加了在7.4pct年 - 年；鼓励经销商扩大分销渠道，覆盖郊区和城镇，并抓住低线城市的高端市场。

　　在社区方面，房地产企业的信贷事件已上演，订单量和盈利能力可能受到影响。近年来，它受益于精装股的发行。定制的家庭公司和房地产公司已密切转移。社区业务通常已经取得了较高的增长。特别是在2020年的流行病中，工程方面的韧性很突出。 ％，远高于8.4％的收入增长率。在2021年上半年，一些房屋公司对市场上的大多数家庭公司产生了一定的影响。

　　我们认为，在短期内，由于房地产法规的严格影响以及单个住房公司的信用事件的干扰，住房和家庭公司对促进解雇持谨慎态度。下一个社区业务提出了对定制企业现金流，应收帐款管理和风险管理系统的更高要求。具有良好信用政策和强大还款能力的高质量房地产公司是大型企业健康发展的基石；据信，精装房屋的渗透率的提高将不会改变。相关的工业链类别仍然具有广泛的市场空间。它对高质量的客户结构和强大的资本实力定制业务维护持乐观态度，以保持健康和快速的发展。

　　在安装方面，预计房屋装修流的入口将开放家庭公司增长的边界。我们国家安装市场的规模很大，行业中有很多参与者。 2020年，我们国家安装市场的规模达到2.6万亿。整个安装渠道将通过全国各地的一家重组公司为其客户指定公司并为其客户提供定制的产品和服务。与零售通道相比，在制备模式下采用了SKU的选择形式。标准零件的标准，具有相对标准化的生产方面的优势以换取订单，为扩展渠道开辟了一条新的途径。一方面，从工业环节的角度来看，作为装饰的前端入口，家庭装修公司对传统的家庭零售具有一定的转移影响；另一方面，从服务能力，家庭装修公司的角度来看，在排水，交付和服务，家庭装修公司，服务，服务，服务，服务，服务，服务，服务，服务，服务，服务，服务，服务，服务，服务，服务，服务，服务，服务，服务，服务和服务。与家具品牌经销商相比，它具有天生的优势，可以满足新时代消费者的需求。

　　家庭公司积极部署新渠道进行重组，并对领先企业的优势感到乐观。近年来，整个安装渠道已成为开发家庭品牌开发市场的关键目标。根据每家公司的年度报告和临时报告，欧洲房屋已开始在2018年促进房屋和解模式。通过与房屋装修公司合作，它扩大了客户获取渠道。在2020年，整个家庭企业是第一个维修和领导流行病下增长的人。在2021年，继续进行整个解决方案。家，有65家家居商店；索菲亚（Sophia）在2020年改变了组织结构，并建立了一个直接运营和纠正业务部门。截至21H1，它与1,700多名经销商合作。 +安装云和其他型号的 - 深度布局，全部转换和2021的整个安装，增加数字投资，升级渲染设计系统和BIM设计系统，即21H1安装频道的完整范围收入一年一年增长了97％，达到4.92亿元。

　　我们认为，一方面，预计整个安装频道将有助于企业突破离线交通的瓶颈，打开新的增长边界，并参考汉森的2008 - 2015年，依靠发布家庭装修渠道。我国家的主定制品牌开辟了新的开发空间的有效途径；另一方面，供应链的管理能力，产品能力和品牌力量直接影响与高质量的家庭装修公司合作的意愿。领先企业的优势集中。

　　软件家居家具：高质量的增长轨道，优势选择领先品牌

　　我的国家是世界上最大的软件家庭消费者，沙发+床垫市场的规模稳步增加。沙发和床垫是软件家庭家具的两个核心类别。沙发主要包括三类：皮革沙发，织物沙发和功能沙发。近年来，国内沙发市场一直保持稳定的增长。 1亿元，CAGR的5年为4.1％；就床垫而言，它主要分为弹簧床垫，记忆棉床垫，乳胶床垫，空气床垫，棕榈床垫和混合床垫。 2020年，我国家的床垫行业的市场规模达到708亿元人民币，年龄增长6.5％，而5年的复合年增长率为7.9％。

　　我国软件家居装置行业的集中度仍然有足够的改进空间。美国软件家庭行业较早开始，是世界上最成熟的市场之一。从历史上看，该行业已经进行了几轮改组，领先优势继续巩固。到目前为止，已经形成了相对集中的市场模式。就沙发而言，根据远见工业研究所的数据，2017年美国领先的沙发公司La-Z-Boy的市场份额达到21％，行业CR4高达51％。它是6.6％和6.4％；根据今天的家具统计，在床垫方面，2019年美国Top5床垫Brand Silian，XI Mengshi，Shuda，Taber和SN的市场份额达到17.7％/15.1％/14.8％/13.7％/8.1%，行业CR5达到69.4％。在同一时期，中国床垫行业CR5仅为16％，主流公司Musi和Xilinmen的国内市场份额分别仅为8.0％和4.1％。美国沙发和床垫市场的高度集中竞争模式，我国家的软件家庭行业的竞争模式分散了，领先的企业仍然有更多的增长空间。

　　以床垫为例，是美国床垫品牌开发的开发，我们认为产品创新，渠道布局和品牌塑造是领导者崛起的核心促进因素。具体来说：

　　1）产品方面，促进产品迭代创新是美国领先床垫品牌兴起的来源。美国排名前五的床垫品牌在不同时期的行业中以时期的基准制定产品来推出该行业，例如：Shimmei于1876年推出了第一张弹簧床垫，标志着该行业的诞生；自1949年以来，Silian已与骨科手术联手。这位教授在当时共同开发并推出了世界上唯一具有骨校正功能的“美丽”弹簧床垫。 1983年，舒达（Shuda）将连续的弹簧支撑系统应用于床垫设计，增强了床垫的支撑，并推出了世界上第一个波浪形床垫。 1991年，Typur依靠NASA技术首次推出记忆棉床垫，在弹簧床垫和乳胶床垫之后打开了另一个材料创新。以及1987年建立的精选舒适度（2017年更名为睡眠号码），重点介绍了空气床垫的开发，睡眠号码智能床垫于2014年正式推出，导致床垫行业进入智能时代。建立基准产品后，上述品牌继续通过持续的技术研发来确保产品的迭代升级和创新，以确保产品在行业中的领先地位。

　　2）渠道方面，广泛的终端零售渠道建立了头品牌竞赛以保护城市。美国床垫零售渠道系统与我的国家不同。我国家的床垫品牌主要通过商店或购物中心的渠道布局开设独立品牌商店。美国已经开发了家具零售系统。床垫行业还拥有专业的床位，例如床垫公司，此外，零售商除了家具商店（例如Aiuro）和百货商店（例如Messi百货商店），也是床垫的主要销售渠道。美国主要的床垫品牌（睡眠号除外）通常与头部家具零售商建立了长期和扎实的合作关系。例如，根据Sili年度报告，截至2015年，Sili床垫已进入全球16,900份零售零售。该商店在北美有1,1700个；根据TYPUR年度报告，截至2012年，Tippur床垫已进入8,700家北美零售店和5750个海外家具商店，共有1,4450家。美国家具零售商具有强大的管理和控制能力，并且对合作伙伴的品牌能力，产品质量和利润空间有一定的要求。几个传统品牌与频道一起发展。很难通过零售商削减市场。

　　3）品牌方面，深厚的品牌营销可以帮助首席品牌建立深刻的品牌障碍。美国床垫品牌非常擅长通过营销为消费者睡觉。在床垫促销的早期，美国床垫品牌已经推出了“注意睡眠”，“投资睡眠”，“双床垫”，“大床垫”，“较大的床垫”的概念，并通过举行睡眠展览，加深消费者教育，并不断养成消费者习惯，以提高床垫的渗透率和客户价值。行业成熟后，该品牌仍然保持着强大的营销能力，提出了向消费者更新床垫的建议，并刺激了床垫的新需求。美国床垫行业已经建立了诸如旧床垫恢复的“副词”之类的网站，这很方便，方便消费者可以制造新的床垫并进一步扩展消费者需求。根据Silian 2005年度报告的数据，取代需求所带来的购买量约占床垫总购买量的70％。流行的营销口号和独特的品牌卡通形象使品牌形象深深地植根于人们的心中，深深地占据了用户的思想，并形成了强大的品牌障碍。

　　根据他的山区石材，建议您关注具有产品，渠道，品牌竞争优势和增长潜力的首席软件公司。从产品方面的角度来看，近年来，我国家的头软件品牌继续开发和创新，领导了行业的产品升级。考虑到我国家的沙发和床垫行业开始迟到，革命性产品创新更加困难，但这是与消费者需求变化和不断巩固产品能力的重要因素。方向。根据每家公司的年度报告，自2016年以来，古吉亚之家，Xilinmen和Meng Lily的研发支出都显示出一年的增长一年。在2020年的新皇冠流行病下，首席品牌继续努力创新产品创新。 ，“ fa shiman”，“ ke shang”，“ ximian”，“ elna”和其他系列产品已完全升级以提高产品竞争力0。布局华为Hilink生态系统，并执行0个智能床促销。

　　从类别的角度来看，整个类别的整合趋势逐渐为增长提供了新的空间。一方面，传统的沙发水龙头床垫业务非常大。 Gu Jia拥有“古吉亚床垫”和“ Delandis Xibao”之类的中高端床垫品牌。 ，2011 - 2020年收入复合增长率达到43.8％，远远超过了同一时期沙发收入的18.6％的复合增长率； Minhua Holdings FY2021床垫收入为22.4亿元，2016财年2021财年复合增长率达到74.1％，FY2021公司重新获得收购欧洲床垫品牌Lede Flying Wing。

　　另一方面，传统床垫品牌还具有沙发布局。例如，Xilinmen在2018年获得了Jiaxing Milan的形象，以加速沙发业务布局。在2020年，它得益于沙发产品系列的增加。 ％至7.18亿元，收入增长率超过了主要床垫业务（13.5％）； Dream Lily Sofa的收入也迅速增加。 2020年百合沙发业务的收入增长了279.9％，年龄为9.75亿元。我们认为，在房地产销售放缓的背景下，预计新类别将成为开放收入增长空间的有效途径，以及缓慢的房地产周期对收入增长终结的影响。

　　从渠道的角度来看，流行病加速了渠道资源，水龙头+在线渠道的优势得到了整合。离线，2020年的新王冠流行损害了房屋的离线零售。一些中小型企业和经销商被迫通过损害和现金流等因素退出市场。行业模式得到了优化。领先的品牌积极授权经销商拥有资金，品牌和经营优势的优势。尽管成功花费了困难，但它也积极加快了渠道的扩展和优化，以抓住由于行业清晰而撤退的高质量商店资源。根据每家公司的年度报告，截至2020年底，古吉亚吉亚家具和Minhua Holdings（截至2021财政年度，2021年3月31日），Xilinmen和Meng Lily Retail商店从19年的同期增加了205/1248/600/302住宅6691/4122/3600/948。在在线方面，流行病加速了现场广播电子商务的兴起。首席品牌以其品牌优势和资本优势积极抓住了新的交通入口。与具有个性化属性的定制家具相比，软件家具更适合于创建爆炸性产品，以借助在线渠道扩展销售，并优化具有强大资源集成功能的新型头品牌的新空间。

　　从长远来看，渠道扩展的核心在于运营能力，并注意领先品牌的数字授权渠道运营。不同于美国家具市场上成熟的家具零售商，我国家的软件品牌主要是招募经销商开设商店。它们具有强大的离线渠道控制能力，从而积累了强大的频道操作功能。近年来，领先的家具公司促进了渠道信息构建。例如，古吉亚吉亚人商店信息化系统的建设可以使企业能够掌握终端开发，库存和营业额。 Minhua Holdings介绍了CRM管理系统管理。通过促进商店信息构建，公司不仅可以更有效地捕捉消费者需要，改善用户肖像并实现精确的营销，而且还可以提高销售，生产，采购和仓库的整体联系，从而帮助供应链管理有效和高效和有效智能，并继续巩固频道操作功能。

　　从品牌营销的角度来看，我国家的软件品牌被带入了一个品牌建设机会时期。一方面，该品牌概念受益于科学睡眠和消费升级的普及，逐渐进入了消费者的核心。 87.2％的受访者表示，他们有愿意替换床垫，而24.8％的受访者表示，他们拥有决定替代者的目标品牌。另一方面，郭的回归为国内品牌带来了新的机会。传统上，由于XI Mengsi等海外软件品牌，它已经闻名了很长时间。进入中国市场后，它拥有自己的品牌势能。增长，民族潮流的回归趋势变得越来越明显。在80年代，90年代和00代之后，祖国的强者证人具有更强的文化自信和民族身份。这带来了巨大的发展机会。

　　国内头品牌还积极利用这一机会利用该品牌来塑造。例如，Gu Jiajia建立了一项品牌年轻战略。从2018 - 2019年开始，TMALL双打十一晚派对不断命名。消费者的品牌形象； Xilinmen布局大型娱乐品牌的促销策略，第五季的“跨界喜剧王”的独家标题，独家名称“宝藏村”，特别赞助商户外竞争真人秀节目“ Run 9”等待综艺节目打破圆圈。

　　1.3房屋出口：边际成本的提高得到改善，并关注贸易关系的积极信号

　　在收入结束时，房屋出口的数量继续令人眼花azz乱，自21h2以来，增长率下降。自2020年6月以来，我国的房屋出口持续表现良好。 21q1-Q3我国家的家具及其零件出口额同比增长38.7％，达到5333亿美元。保证生产能力和供应链； 2）在海外流行病的传播下，对家庭生活和家庭办公室的需求仍然很大，而当地生产能力的供应有限且恢复较差； 3）由于流行病引起的20H1导致同期较低的基础。从边境趋势的角度来看，考虑到去年下半年的出口基础很高，海外供应逐渐在疫苗的普及下逐渐补充了海外供应，因此房屋出口的总体增长率从21h2下降了。 9.3％/16.5％/15.8％/14.4％，但绝对数量仍然高达60亿美元。

　　海上运输运输价格的上升趋势已经放缓，预计对出口业务利润的影响将在后期削弱。自2020年底以来，由于供应和需求不平衡的全球运输供应和需求，一些国家的港口拥堵或关闭等，中国出口公司的海上运输成本一直在上升。中国出口集装箱货运率的综合指数已从2020年12月31日至2021年10月，至2021年10月15日，3300.34的2021年，上涨接近100％，海上运输的运输价格已成为其中之一。核心变量抑制了2021年出口产业链的盈利能力。但是，从边境趋势的角度来看，自下半年以来，海上运输速率的上升趋势已放缓。从6月至9月，中国的出口集装箱货运指数从上个月增加到13.90％/12.00％/8.86％/4.81％。狭窄。从下面的情况下，随着海外流行病的逐步改善，诸如港口交通拥堵之类的问题逐渐得到解决，国际能力也稳步增加了保证供应。我们认为，运输价格的空间将受到限制。预计出口业务的利润将被削弱，并有望释放盈利能力。

　　Sino -US贸易关系发布了放松信号，预计房屋出口产业链将受益。自2018年以来，Sino -US贸易摩擦已升级。从2018年7月到2020年1月，美国已经对我的国家提起了四轮关税，涉及总计3700亿美元的美国出口产品，并提高了关税。在7.5％-25％的情况下，家具产品主要针对关税率的25％。美国是我国家具产品中最大的出口商。 2020年，美国家具产品的出口占我国所有家具出口的26.9％，关税对房屋出口业务的影响。自2020年以来，美国经济一直受到流行病的困扰。贝根上台后，他要求重新评估向中国的贸易政策。 10月4日，美国贸易代表Dai QI发表了公开演讲，向中国贸易政策解释，并表示愿意继续对话，称这可能是“有可能增加有针对性的豁免程序，并且一些进口商品10月9日，刘he和dai Qi的副总理持有视频呼叫交流意见。我们认为，美国会积极重新开始对话的轻松信号并释放贸易关系。如果实施随后的减税或类别豁免政策，则房屋出口产业链将受益。

　　2.1纸包装：行业结构更好，对环境纸塑料的需求正在上升

　　供应方面：该行业很大且分散，预计集中会有所改善

　　纸包装是包装行业中最大的细分轨道。包装打印是工业制造系统中的重要行业。根据中国包装联合会的数据，国家包装行业在2020年的营业收入中总共完成了1.01万亿元人民币，年龄略有下降1.17％，年龄为1.17％，与2019年相比，增长率降低了2.23pct在其中，纸张和纸板容器制造业的主要业务收入总共完成了2884.74亿元人民币，占28.66％，这是包装行业营业收入中最高比例。

　　“大型行业和小型公司”的特征是显而易见的，需要改善行业模式。尽管我国家的纸包装行业的市场规模有十亿美元，但由于行业阈值低，服务半径和下游的下游需求，行业结构是分散的，中小型企业，企业的生产效率低，旧设备技术和较差的企业创新能力占据了最好的。最多。在2019年，我国家的纸包装行业CR5仅为4.4％。与美国CR5 78％相比，澳大利亚CR2 90％的市场份额仍然存在很大的差距。从工业链上游和下游的角度来看，纸包装是中游制造业。上游是包装纸业，例如柜子瓦楞纸，白板和白卡。下游主要是消费行业，例如食品，饮酒，消费电子产品和消费电子产品。造纸行业的CR3高达45％。 2019年，下游智能手机和酒品牌CR5分别达到71.3％和34％。

　　从下面的角度来看，预计包装行业的模式将继续进行优化，并且领先优势逐渐集中：

　　1）继续引入环境保护政策，并加速消除落后生产能力。近年来，已经引入了包装领域的环境政策。 “碳中立性”和“碳峰”的概念一直是一般趋势。在这种情况下，一方面，在环境检查的高压下，各个地方的小型造纸公司的纠正将增加，中小型企业包装公司将失去其廉价的原始纸质渠道；另一方面，中小型包装公司将面临环境压力，小小的小，小，小，小，小型，中小型包装公司。大型包装公司正在被动清除，这将加速向后生产能力。纸包装领先的企业将拥有新的和古老的动能转换的机会，并增加绿色包装的发展。例如，根据每家公司的2020年报告，十六进制包装依靠可转换债券来促进环境保护包装4.0项目。 Yutong Technology的产品线已经在2020年11月投入生产。Yutong Technology已在Kunshan，Dongguan，Yibin，Hainan，Hainan，越南和其他地方建立了许多环境保护生产基地。 2020年，Yibin Yutong环境保护基地已经意识到在试验生产阶段的生产和生产环境保护包装项目。环境保护政策有助于促进行业结构优化，而领先企业的环境保护包装有望成为收入增长的新引擎。

　　2）预计包装纸的价格将继续其出色的业绩，压缩中小型企业的盈利能力，并促进行业的集中度。自2020年第三季度以来，在全球经济复苏和货币松弛的背景下，原材料原材料的价格迅速上涨，包装纸的价格上涨逐渐降落。 21q3国内内阁纸和波纹纸季度价格分别从20q2的低价上涨了31.8％和30.2％。白卡纸受原材料中木浆价格等因素的影响。 8.5％。作为中游行业，纸包装将直接影响纸包装公司以赚取盈利能力。其中，领先的公司依靠强大的供应链系统和议价能力。弱功能只能被动地通过原材料的价格。价格难以向下行动，利润空间将进一步压缩。考虑到包装纸自21q4以来的供应方面受到了诸如双重控制双重控制和造成造纸公司积极生产的因素的影响，预计包装纸的价格将继续其出色的绩效。中小型企业的利润压缩甚至被动清算将有望促进行业集中。 （报告资料来源：未来智囊团）

　　3）领先企业的优势和制造业的优势不断增强，市场份额集中。近年来，领先的企业依赖内源性增长和扩展的结合，生产规模持续增长和增长。例如，Yutong Technology自2020年以来一直计划新的能力，并计划在上海金山（Haikou，Hainan，Hainan，Hunan Yueyang，Yunnan，Yunnan，Yunnan，Yunnan，Yunnan）建立新的高端印刷和包装项目。根据该公司10月19日的公告，该公司还计划通过其自身或自我兑现的资金来收购深圳雷恩智能行业有限公司的60％股权。随后的收购有望进一步巩固智能可穿戴产品和智能家居产品包装领域的生产优势。领先的生产量表的优势得到了进一步的增强。此外，头包装公司使用资金和技术创新功能的优势来加速智能制造的转型。例如，Yutong Technology于2020年推出了印刷和包装行业的第一个全面的智能工厂建设。借助5G网络数据传输和获取功能，可以提供生产数据和生产过程。为了实现大数据分析，自动化物流技术可以实现所有生产材料的自动运输。我们认为，领先的公司将利用智能包装的优势来降低生产成本，提高运营和生产效率，提高服务增加价值，并有望继续改善市场份额。

　　需求方：可穿戴设备的贡献正在增加，对环境保护包装的前景乐观

　　智能手机逐渐进入库存时代，可穿戴设备有望推动消费者电子包装增量需求。从流行病的救济和消费者购买力的回收中受益，全球智能手机发货在今年上半年逐渐恢复。根据IDC统计数据，21q1/Q2全球智能手机发货增长了23.6％，13.40至3.40至31.3亿单位 - 年龄。考虑到以下内容 - 考虑到因素的影响，例如全球手机供应链核心，手机技术创新周期的逐渐减弱以及用户更换周期的逐渐扩展，我们对增长率持谨慎态度2021年的手机发货和智能手机步骤。在库存时代的背景下，传统的智能手机包装量承受着压力。此外，在智能手机之后，近年来，可穿戴设备，例如TWS耳机，智能手表，VR眼镜等。可穿戴设备是消费电子产品的最潜在市场。目前正在越来越多。预计全球货物将稳定增长。 2020年，全球可穿戴设备的运输量达到4.45亿台。 IDC预计到2025年将运送8亿台，CAGR将达到12.5％。预计将有助于消费电子包装的增量需求。

　　环境保护包装市场的前景广泛，并迎来了开发机会。自2020年以来，该州发出了“关于进一步加强塑料污染治理的意见”，有关加速快递包装绿色转型的意见的通知”，强调，在2022年，在塑料污染问题和电子商务领域中，快递，外卖等。新兴地区形成了一组可复制和促进的塑料减少和绿色物流模型。环境保护政策将诞生外卖领域的“纸至塑料”的替代需求。在2021年的前三个季度中，国家快速交付服务企业的累计数量为767.6亿块，增长了36.7％ - 年龄；预计我国家在2020年的第一次 - 性餐盒消费量达到450亿，年龄增长了11.9％。随着我国家对塑料污染的预防和控制，塑料包装材料将转换为可降解的材料，例如包装纸，白卡纸。除了降解优势外，与塑料包装相比，纸包装还具有防水，防油和无毒伤害的优势。将来，将来环境保护将对环境友好。包装需求将引入主要企业环境保护包装业务的快速发展。

　　2.2金属包装：供需方式的优化，出色的领导优势

　　供应方面：专注于行业，两个罐的生产能力正在稳步攀升

　　金属包装是第三大包装子行业。金属包装是指由金属薄板制成的薄墙包装容器，可以将其分为三罐和两个罐。这是我国包装行业的重要组成部分。从工业链的角度来看，上游主要是镀锡的钢板（马口铁），铝，金属盖和其他原材料。下游主要用于食品，饮料，医疗，每日化学物质和其他领域。 2020年，国民金属包装集装箱行业高于指定尺寸的运营收入总计10083.26亿元人民币，一年一年降低了7.84％，占包装行业的10.76％，这是第三大包装子套件子套件。 - 行业仅次于纸包装和塑料包装； 2021年，在今年上半年，全国金属包装容器行业的总营业收入为652.4亿元人民币，年龄增长了33.09％。这主要是由于去年同期的流行病基础低，原因是由于基础较低和今年供求的迅速恢复。

　　就三个罐而言，三个罐的增长率逐渐稳定，行业模式集中。 2019年，食品和饮料行业的三个罐的产量为432亿罐，一年略升高0.9％。在行业行业能力的高峰期，三罐的生产能力已经变得稳定。在模式方面，我国三罐的生产能力主要集中在Orekin，Jiamei包装，Shengxing，Fuzhen，Jiyuan和其他公司。截至2021年6月，该公司的产出约为70％，行业结构高度集中。

　　就两个罐而言，超额容量逐渐消化，容量的利用率逐渐攀升。基于对金属包装行业的前景的一致乐观，2010 - 2015年的国内和外国金属包装公司增加了他们在中国的容量投资（2010- 2015年我的乡村金属包装容器制造固定资产投资完成了23.2％），从而增加了23.2％）结果，金属包装的生产能力迅速增长，供求结构不平衡，容量利用率降低。在2017年，我国两个罐的容量利用率仅为70％。自2016年以来，金属包装的投资逐渐降低了速度，行业产能量表基本上稳定在580亿罐中。同时，需求逐渐消化了超额容量，并且容量利用率逐渐攀升。 2019年在2016年上升13PCT。

　　领先的企业促进了行业整合和生产能力的扩展，市场份额也加速了。一方面，近年来，金属包装领域的领先公司经常合并和收购。自2016年以来，Shengxing股票已在太平洋罐中收购了6家主要的工厂，收获能力约为65-7亿罐。包装和成都盖森包装的一部分，生产能力约为26-270亿罐； 2019年，奥雷金（Orekin）收购了亚太地区（Bol Asia Pacific），其收获能力为64亿罐。目前，市场主要集中在Orekin，Cofco包装，Shengxing Co.，Ltd.，Pacific Bar Mauret和Baosteel包装等领先公司中。 2019年，上述公司的总市场份额约为69％。生产能力的扩展继续打开规模之间的差距。根据各种公司的宣布，自2020年以来，欧文（Owen）和鲍斯托尔（Baosteel）包装已连续部署了新的生产能力，并且市场份额集中在头上。

　　原材料的价格+双重限制政策将加速中小型企业的清算，而领先企业的优势是突出的。自今年年初以来，金属包装公司的运营压力增加了。一方面，由于商品价格的普遍影响，主要的原钢板和铝制橡胶在上游金属包装上游的价格大大上游。以铝制铸入量为例，21q1/21q2/21q3国内铝制铸币厂季刊的平均市场价格上涨了21.4％/43.2％/41.0％，至16247/18646/20641 yuan/ton。它可以通过上涨和其他手段缓慢释放成本压力。由于规模较小和工作压力较大，中小型企业将被迫退出市场。另一方面，由于双重限制政策，高能消费中小型企业仅限于中小型企业的能力有限。为了认真对待，生产能力的退出导致了行业的供求模式的被动优化，而头部企业的生产能力相对保证，价格上涨的逻辑更加顺畅。基于上述因素，我们认为，在原材料价格和双重限制政策的背景下，中小型罐子将加速。预计领先优势将进一步合并。

　　需求方：加速罐头率，两个罐的需求的增加

　　金属包装具有广泛的下游应用，食品和饮料是金属包装需求的主要来源。由于产品特性，填充过程和产品价格不同，由于产品特性，填充过程和产品价格不同，相应的下游需求略有不同。填充过程中填充过程中三罐高温消毒主要用于食品，功能性饮料，植物蛋白饮料和不适合氮的相关产品。由于抗压强度，两个罐子很低，通常用于充气通货膨胀。具有某些内部压力（例如馅料或碳酸饮料）的产品保存在储罐中，下游需求主要是啤酒和碳酸饮料。根据中国包装联合会的数据，2019年，我国食品和饮料行业中两个罐，三罐和坦克的比例分别占45％/39％/16％。

　　就三个罐而言，下游相关产品的输出也相对稳定，品牌使用集中，品牌侧与坦克罐之间的关系稳定。对三罐下游的需求主要来自饮料包装和食品包装。去除碳酸饮料（主要使用两包包装）后，我国家在2020年的软饮料产量约为1.44亿吨。我国家的罐头产量达到93.911亿吨，2011 - 2020年的复合年增长率约为-0.4％。可以看出，需求的变化相对稳定。主要品牌与坦克罐建立了牢固的关系。例如，红牛和想要的主要是由Orekin提供的。六个核桃主要由Jiamei提供。根据Jiamei包装的招股说明书，根据Yuanhe Fuzhen的供应，2018年红牛，六种核桃和Yinlu等三罐占该行业的72％。很难发展现有饮料制造商的市场发展。

　　就两个罐而言，啤酒可以在加速时期迎来并推动对两个罐子的下游需求。对这两个罐的下游需求主要是啤酒，其次是碳酸饮料，茶饮料等。2019年三种产品中两种产品的总需求达到469亿罐，其中哪种啤酒，其中的啤酒，碳酸饮料，茶饮料和其他需求分别达到285/74/。 110亿罐，分别占61％/16％/23％。啤酒溶解在二氧化碳中，易于氧化。它对包装容器的闭合和强度有一定的要求。包装材料通常是两个玻璃瓶和金属罐。

　　从啤酒运河的角度来看，我国家的啤酒罐装税率从2011年的18.1％增加到2020年的24.7％，但仍大大低于超过65％的美国和日本等发达国家。考虑到诸如啤酒产品结构的结构朝向高端的因素，罐头产品运输的便利性和成本优势，我们认为我国家的罐装啤酒罐装啤酒罐头的增加仍然很广泛。自2020年以来，啤酒品牌还增加了罐头产品。根据各种公司的宣布，朱吉安格啤酒收听产品的比例已从2015年的15％增加到2020年的31％。青岛啤酒还指出，将来，由高价值添加产品的转型和升级代表了。预计酿造产品将驱动啤酒加速。

　　我们的计算结果表明，啤酒罐头率将增加每1个百分点，这将使对两个罐头的需求增加11.63亿罐。考虑到2020年啤酒的产量，啤酒的产量已经下降，并且数据的参考可能会受到影响。我们将2019年的啤酒产量为376.5.59亿作为计算基础。需求，计算的平均单罐约为324 mL。我们假设在2019年的啤酒生产和单一的生产可能保持不变。只能改变啤酒罐头比。计算啤酒罐头率将在每1个百分点的百分点点上增加。该利率达到31.5％，相应的啤酒锅需求将达到366亿罐。

　　在实施塑料限制顺序下，对金属包装的需求也将增加。近年来，环境保护政策继续增加。自2019年以来，被禁止的进口清单中包括了进口的废物塑料工业来源，这意味着我的国家已经开始限制宠物瓶的原材料的宠物瓶的产量。此外，国家发展与改革委员会和2020年生态与环境部发出的“进一步加强塑料污染的治理的意见”指出，促进和应用受控，绿色和环境友好，经济的塑料产品和相关替代品新格式的新模型。许多饮料品牌的制造商，例如Dongpeng特殊饮料，Pulse和War Horses，也开始积极开发金属罐头饮料产品。随着社会环境保护意识的提高以及国家环境保护政策越来越严格，对金属包装产品的需求将继续增加。

　　3.1文具办公室：短期 - 双重减少政策的干扰，长期看水龙头稳定增长

　　零售方面，实施双重减少教育政策或最终需求的干扰以及长期以来对多企业布局乐观的文具水龙头的增长。

　　从2021年1月到9月，文化办公室用品的累计零售额同比增长21.7％，达到2877亿元。根据需要的消费产品使用了文化办公用品，消费者的需求性能相对稳定。从政策方面的角度来看，2021年7月24日，中国共产党中央委员会总委员会和国务院总办公室发表了“关于进一步减轻学生作业的负担，并关闭 - 在强制性教育阶段的学校培训”，这需要对学生的总数和持续时间进行全面减压。严格管理 - 坎普培训等，双重减少政策的信号已生效。政策着陆后，订购文具经销商的信心受到影响，并且还引起了文具终端的某些干扰。从长远来看，我们认为双重减少政策或促进文具消费结构的变化，以及我国在中国文具供应的集中度仍然有改进的空间。具有强大零售渠道和多元化产品线的文具领导者仍将继续受益。

　　在该行业中，阳光的收藏很广泛，对办公室收集行业的发展潜力很乐观。公司采购通常包括非生产材料，例如办公用品，MRO（非生产原材料）和员工福利。从客户基金会中，阳光采购从政府，中央企业和大型企业，军事地区和金融机构开始。它渗透到大型私营企业，当地国家拥有的企业，当地金融机构，甚至中型和中等规模的企业，并且渗透空间非常足够。从采购的角度来看，我国家的办公室收集市场很大，预计在线利率将稳步上升。 2020年，我国家的办公室供应采购市场规模为2.26万亿元，其中数字采购规模约为500亿元人民币，在政府和大型企业的背景下，在线渗透率不到3％，可加速采购的采购。在阳光下，预计到2025年，数字采购量表预计将达到3800亿元人民币，在线利率将达到13％。在线渗透率也不到5％。借助MRO和公司福利，相关企业的收入有望开设一个新的空间。

　　3.2电子烟：政策不确定性，消费的本质对长期发展是乐观的

　　PMTA首次由英国和美式烟草品牌进行。10月13日，美国FDA宣布了世界上第一个获得PMTA许可证的电子烟品牌和产品。）和2个烟草烟雾炸弹，FDA认为上述产品的使用“适合保护公共卫生”。此外，考虑到预防轻微吸烟，FDA申请了VUSE提交的调味料产品的拒绝顺序，但薄荷风味产品仍在审查中。

　　我们认为，PMTA的Fabrical产品发行行业具有良好的信号，并且对电子烟雾渗透的加速度乐观。我们认为，英国和美式烟草产品的电子烟产品PMTA具有重要意义。 1）发布积极的市场信号：作为世界上最大的电子烟消费市场，美国已授权在美国市场上进行电子烟产品的合法销售，这有利于消除市场关注。这次审查的产品是早期的棉花核心产品，尚未通过陶瓷核心产品。由于Vuse Solo（2019.10），我们期望或提交PMTA的PMTA申请（2020.9）。我们判断Vuse Alto。本质2）预计将扮演政策叶片的角色：FDA作为全球权威毒品和食品监督机构，测试标准比其他国家更为严格。 FDA认识到“适合保护公共卫生”的属性。卷烟行业的监督提供了参考，预计将帮助电子烟的pians加速。

　　新的烟草市场的规模迅速增长。 2020年，全球电子烟雾液化设备市场规模（以退出价格）达到76.7亿美元，2016 - 2020年的复合年增长率将达到25.9％。预计到2025年，市场规模将达到287.5亿美元。预计，从2021 - 2025年，CAGR将达到32.6％。截至2019年，美国电子烟的渗透率为13％，中国只有1％，而且该行业仍然有更多的发展空间。如果随后的PMTA成功通过了陶瓷核心产品审查，则制造设备制造商的竞争优势将进一步突出。

　　3.3 Life Paper：纸浆的价格逐渐调整，等待获利利润率的发布

　　活纸市场的规模超过1000亿，竞争方式仍然分散。我国家的活纸主要由自我制作和自我销售来制作。少量出口，但进口量很小。随着经济发展和人们的生活水平的改善，生活纸市场的规模稳步增长。从2011年到2020年，我国家的生活纸市场规模从758.9亿元人民币到14160亿元人民币的规模为7.2％。就行业模式而言，受到早期生产能力低阈值和运输半径限制等因素的影响，我国家的生活造纸工业的竞争模式分散了。在2020年，我国家的生存论文市场份额排名前4位是亨根国际，维达国际，黄金和黄金。 Red Least和Zhongshunjie，市场份额分别为10.2％/10.0％/6.0％/5.7％，总CR4仅为31.9％。美国和日本在基准市场上更加成熟，2020年，美国和日本生活纸市场CR4分别为68.7％/62.4％。可以看出，我国生活纸业的集中度仍然有相当大的改进空间。

　　环境保护+双重限制政策加速了落后生产能力，而有利的份额进一步集中在头上。一方面，在严格的环境保护政策的背景下，各级政府部门都增加了对生活造纸行业的监督和管理，并通过优化工业布局，促进清洁生产，促进能源节约和减少能源，消除向后生产能力，优化公司结构，促进促进一系列措施，例如合并和重组，以促进生活造纸行业的可持续和健康发展。该行业中的中小企业已被进一步消除，并发布了一些市场份额。另一方面，在双重限制政策的影响下，高能消费中小企业的生产能力仅限于更有限的能力。严重的是，企业的生产能力相对保证，而有利的领导者加速了市场份额。近年来，负责人头的负责人被提升为扩大产量。例如，根据中孔·吉鲁（Zhongshun Jierou）的公告信息，该公司计划在江苏（Jiangsu）的苏克安（Suqian）建造一个40万吨高端的生活纸项目。该项目的第一阶段将增加100,000吨 /年度高端生活方式生产能力，以便进入传统的相对较弱的东中国市场。消除了中小型的落后生产能力，扩大了头部企业，并进一步优化了行业结构。

　　原材料的木浆价格总体上受到监管，预计将维修活纸公司的盈利能力。受纸浆期货价格上涨和全球资本表面疏松的因素的影响，从20q4进口纸浆的价格显示出显着上涨。 21q1的针叶性果肉和宽面糊的平均季度价格分别为6681、5282元/吨，而四分之一月的增加高达39 39.％，44％。购买是生活方式纸的核心原材料。据中央庄子公司称，纸浆的成本占公司生产成本的40％-60％，而在纸浆价格上涨的工业连锁店下的纸公司面临着行业成本的成本。在今年的前三个季度中，母亲的净利润为27.9％ - 年至4.84亿元，主要受原材料和运输成本的影响。从纸浆价格趋势的角度来看，21q2进口木浆的价格处于顶部，逐渐下降到21季度。一方面，原材料成本下行链接发布的利润效应将落后于公司报告。另一方面，考虑到下游需求相对较弱。下降趋势的价格或延续，预计生存造纸公司的盈利能力将降低。

　　3.4个人护理：行业稳步发展，关注市场细分市场的市场增长

　　女性护理：市场进入成熟时期，消费升级可驱动产品高端

　　女性护理是吸收卫生产品的最大细分，市场已经成熟。经过30多年的持续增长，我国家的妇女卫生产品市场进入了一个成熟的时期。根据中国纸质协会的统计数据，我国卫生餐巾市场的渗透率在2017年已达到100％。从2011年到2020年，我国家的妇女卫生产品市场规模从502.4亿元人民币扩展到890.7亿元人民币，CAGR为6.6％。根据Euromonatte数据，在市场结构方面分别为12.7％/10.8％/6.0％/3.8％/3.4％。

　　将来，市场规模的扩展主要来自消费升级下产品的单位价格。从平均产品价格的角度来看，我国妇女卫生产品的平均价格逐年稳步上升。从2011年到2020年，我国女性卫生产品的平均消费价格从0.54元/零件增加到0.76元/零件，CAGR达到3.9％。我们认为，随着我国妇女的教育水平，社会地位和消费能力的提高，女性消费者对卫生餐巾的需求在功能，健康和质量方面不断提高，产品等级将继续保持升级，预计将确保市场稳步增长。

　　婴儿护理：预计渗透率将继续增加，国内新零售品牌的兴起

　　婴儿护理产品是吸收卫生产品的第二大市场部分，而国内新零售品牌则增长。婴儿卫生产品主要包括婴儿尿布，尿布，拉裤等，从我国家的巨大婴儿基础和渗透率中受益，尿布市场的规模迅速增长。从2011年到2020年，我国家的婴儿尿布的大小从263亿元人民币扩展到703.4亿元人民币，CAGR达到11.5％。在竞争格局方面，外国品牌占据了市场领先地位。 2020年，我国家的婴儿尿布品牌TPO5是甘巴（Procter＆Gamble），好奇心（Jin Baili），Miaoshu（Hua Wang），Goo.n（King），Moony A Good），所有这些都是外国资金的品牌美国，市场份额为17.2％/7.2％/7.1％/5.8％/2.7％，总市场份额高达40.0％。此外，近年来，在新兴渠道（例如母体和婴儿产品，综合的E -Commerce Platforms）以及孕妇和孕妇和孕妇和孕妇，以及孕产妇和婴儿产品等新兴渠道的帮助下，Kaier，Beaba，Babycare，Honey Bud等新零售品牌代表了家用婴儿尿布品牌婴儿电子商务。继续扩大市场份额并夺取外国投资份额。

　　基于对出生率下降的担忧，市场可能会怀疑婴儿健康产品市场增长的潜力。我们认为，我国婴儿产品的市场仍然有增长的空间，股票渗透和消费升级将继续推动市场增长。一方面，2019年，我国婴儿卫生产品的市场渗透率为72.2％，美国（96％）和日本（90％）等发达国家中有90％以上仍然有空间改进。生育时期和尿布产品被普及到中小型城市。我们认为，预计婴儿尿布产品的渗透率将增加。另一方面，随着邮政-80年代和90年代的年轻父母成为生育能力的主流，育儿概念的变化也会增加婴儿健康产品的频率，从而增加每日用途数量。从2013年到2018年，这部电影增加到5.6张，预计将来会继续增加，这将推动婴儿尿布市场的规模增加。

　　成人尿失禁：高质量的增长轨道，衰老+渗透率提高以推动行业扩展

　　我国家的成人尿失禁市场仍在引入期间，市场规模迅速增长。成人失禁供应主要包括成人尿布，尿布，护理垫等。消费者群体主要是老年人，有不便的活动，由手术或生育能力引起的卧床不起的患者以及对厕所功能功能需求需求的患者出现或交通拥堵。 。目前，人们尚未充分发展家庭尿失禁的消费习惯，市场规模不大，但增长率很大。从2011年到2020年，我国成人失禁产品的市场规模从6.9亿元人民币增加到51.2亿元人民币。在竞争格局方面的本质，由于我国家的成人失禁供应行业仍处于发展的早期阶段，因此有许多市场参与者，包括国际第一台国内纸公司，例如Jin Baili和Veda，以及当地的大型大型大型大型公司 - 亨根（Hengan）等规模制造商和可靠的护理。当地的中小型品牌导致行业集中度不高。在2020年，可靠的五个主要品牌，埃里坎（Erikang），大师鲍（Bao），大师（Master Zhou）和老挝（Lao Laifu）的市场份额分别为9.4％/7.9％/4.5％/3.7％/2.4％，行业CR5仅为行业CR5 27.9％。

　　成人失禁行业是吸收和卫生产品行业的高质量增长轨道，未来的增量空间相当大。一方面，衰老的趋势正在加速，消费者群体扩大。截至2020年，60岁以上的总人口约为2.64亿，占总人口的18.70％。根据世界银行的预测，2050年中国65岁及以上人口的比例将达到26％，80岁及以上的老年人口比例将达到8％。随着衰老趋势的发展，成人失禁的潜在消费者群体继续改善。另一方面，需要养成消费习惯，并且预计渗透率将增加。

　　我国家的成人尿失禁供应行业开始迟到，市场指导不足，并且渗透率低于发达国家的水平。日本2020年失禁的渗透率高达80％，北美和西欧的市场渗透率约为60％，而中国的渗透率仅为3％，潜在的市场空间很大。受传统的影响，我国的成人失禁的消费习惯尚未得到充分发展，尤其是消耗尿失禁和护理产品的皮疹尿失禁者相对保守。将来，随着个人护理意识和消费习惯的加强，预计市场渗透率将稳步提高。

　　（本文仅供参考，并不意味着我们投资的任何投资建议。如果您需要使用相关信息，请参见原始文本。）

　　选定的报告来源：[未来智囊团]。

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